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小墨:美国股市有大问题!

杏耀12020-07-05杏耀代理28

  本文来自黄金十大数据。

  在今天早上发布的最新6月货币政策会议纪要中,美联储明确表示,鲍威尔几乎不可能在9月会议前后实行收益率曲线控制,这与市场预期相反。

  尽管美联储一再重申将利率保持在零水平多年并继续购买债券多年,但在6月会议上,美联储官员在讨论收益率曲线控制的利弊时提出了许多有关其收益的问题,短期内不太可能采用此措施。

  尽管股市没有回应美联储关于YCC的令人震惊的言论,但对于世界上最重要的投资银行摩根大通来说,美联储对无限期维持现状这一事实可能感到满意,这令人非常担忧。

  摩根大通分析师尼克·帕尼吉尔佐格鲁(Nick Panigirtzoglou)在最新的流动性报告中表示,他担心今年下半年的情况既不是第二波健康事件的反击也不是选举的结果,而是政策上的错误。他说:

  “最近几周我们与客户讨论的主要话题之一是股市的下行风险和今年下半年的风险市场前景。客户提到了三个主要风险:第二波健康事件,民主党在美国大选中获胜以及政策失误。第三个是我们最担心的。”

  Panigirtzoglou解释说:

  “当美联储认为将来有必要采取额外的刺激措施时,可能会出现政策错误。如果决策者未能提供刺激措施,他们将落后于收益率曲线,这可能会引发市场的负面反应。”

  换句话说,美联储在过去三个月中已注入了超过3万亿美元的流动性,但摩根大通认为这还不够。碰巧的是,摩根大通并不是唯一这样认为的投资银行。早在五月中旬,高盛就表达了同样的观点。它认为美联储需要货币化更多的债务(约1。 比目前预期的要多。6万亿美元),从而避免了美国国债收益率的无序上升。对于美联储来说,这是一个严重的问题。

  

  摩根大通(JPMorgan Chase)同意高盛(Goldman Sachs)的观点,并指出美联储将很快不得不再次找到办法安抚市场,否则未来几个月市场可能会受到重创。

  因此问题是,市场应如何监控政策错误的风险?

  对此,Panigirtzoglou回答:

  “过去的经验教训,特别是美联储在2018年的政策失误表明,利率市场可能更敏感,更迅速地警告政策失误的风险。在这方面,收益率曲线的斜率是确定是否再次出现政策错误风险的重要指标。”

  摩根大通于2018年4月初首次发出类似警告。当时,美联储过度收紧货币政策,并计划在同年12月之前继续加息。这引发了市场动荡,继而导致了自金融危机以来的第一个熊市,几乎使经济陷入衰退。当时,很少有人警告过这种情况会发生,而Panigirtzoglou就是其中之一。他强调指出,1个月隔夜指数掉期(OIS)利率的两年和三年远期点之间的曲线已经逆转-这种逆转通常被视为风险市场的不祥之兆。

  所以回到今天,此时的收益率曲线又发出了什么信号?

  虽然在10年期U之间传播。S。 国债收益率和联邦基金利率保持在正数范围内(图1),对于曲线前端的斜率(图2)则不是这样。在Panigirtzoglou看来,收益率曲线的前斜率是更好的政策预期信号。此外,他担心2018年曲线的前端反转,以准确预测美联储随后的政策错误。

  

  摩根大通认为,这是因为美国10年的差异。S. 美国国债收益率和联邦基金利率可能受到投资者流量和债券供求不平衡的影响,而不是受到政策预期的影响,曲线逐渐失去了政策错误。预测信号的能力。

  因此,真正需要注意的曲线应该位于图2所示的曲线的最前面。摩根大通表示,图2中传递的信息比图1更负面,与2018年观察到的相同:

  “尽管美联储在今年3月底对健康事件采取了强有力的政策反应之后,OIS曲线的1-2年远期利差迅速增加并变为正值,但在过去的几个月中,OIS曲线逐渐下降并变为负值。 上周-它在6月29日下跌至-3个基点。”

  摩根大通曾说过,收益率曲线的倒挂是过去两年中最重要的市场指标之一。

  摩根大通(JPMorgan Chase)在2018年警告称,自2018年4月以来首次反转以来,美国收益率曲线前端的反转一直是重要的市场信号。这表明市场担心政策失误的风险(美联储当时过于紧缩政策)以及股票市场和风险市场的相关下行风险。

  2018年第四季度的事件证明了JP摩根的说法,实际上该指标在2018年一直在恶化。 它不仅逐渐转为负值,而且在2018年11月之后的一年内向前移动了一年,这一趋势一直持续到去年10月,促使投资银行保持谨慎态度,直到回购市场的危机迫使股票市场陷入困境。 美联储进行大规模的回购操作并采取债券货币化措施。情况。

  2019年10月之后曲线的陡峭是一个积极现象,但仅持续了三个月。今年1月,图2中的指标再次变为负值,表明当时风险市场存在下行风险。自那时以来,市场迎来了健康事件,经济停滞以及历史上最大的流动性注入。

  从过去两年和之前的周期中得出的教训是,只要美国收益率曲线的上行空间持续存在,就可能限制股票和风险市场的上行空间,并暗示它可能容易遭受进一步的负面冲击。性别。

  

  因此,正如Panigirtzoglou所提醒的那样,上周再次出现的倒挂是一个警告。尽管图2中OIS曲线的一年和两年远期点之间的价差不足以担心即将到来的回调,但这表明许多市场参与者认为,对于如此巨大的影响,现有的财务状况和 货币政策组合仍然不够!如果足够,则应将1-2年或2-3年的正向传播变为正值。

  是的,您没有记错。先前通过量化宽松,公司债券购买,回购,外汇掉期和债务支持而投资的数万亿美元远远不够。市场已经习惯了美联储的快速流动性注入,这一次注入完成,下一次需求将越来越快。

  同时,摩根大通指出,并非只有美国发出可能需要进一步调整政策的信号。

  如图3所示,在大多数发达国家中,收益率曲线的前端倒转现象很普遍。英格兰银行和新西兰皇家银行等一些中央银行已经表示愿意考虑负利率。 尽管其他中央银行(例如美联储)虽然对负利率前景不屑一顾,但市场已经开始为实施负利率的可能性定价。

  对于摩根大通而言,这表明利率市场正在发出信号,表明发达市场经济体需要进一步的货币或财政政策刺激措施。如果美联储无视最新的市场呼吁并且不执行其他刺激措施,那么从逻辑上讲,收益率曲线前端的反转可能会恶化,并最终演变成对未来股市和风险市场的更糟糕信号。

  简而言之,除非美联储希望再次看到市场暴跌,否则最好继续前进,并动用数万亿美元来刺激经济。

  话虽如此,美联储仍有时间。摩根大通(JPMorgan Chase)最乐观的预期是,由于美联储最终可能会对经济恶化的迹象做出反应,除非收益率曲线看起来像股市一样,否则收益率曲线前端再次出现所预测的下行风险不太可能表现为股市的大幅回调。 2018那样坐下来死。

  摩根大通认为,进一步的货币政策(尤其是以量化宽松的形式)可能直接通过购买美联储公司债券或通过注入流动性以增加非银行投资者的间接支持来为风险资产提供支持。

  由于美联储的资产负债表已经连续两周收缩,因此标准普尔500指数已在某种程度上停滞不前。 摩根大通(JPMorgan Chase)认为,提振股市的唯一方法是再次大规模注入流动性。

  

  如果是这样,鲍威尔将面临一个难题:由于美联储已经(暂时)排除了负利率,并且在周四凌晨宣布他将不会在短期内控制收益率曲线,因此鲍威尔别无选择,只能采取行动。 通过更多的量化宽松,为金融体系注入更多的流动性。

  但是,任何与美联储当前减少或维持量化宽松政策背道而驰的举动都可能引起愤怒,特别是在保守的政治机构中。

  这意味着,正如美联储利用3月份健康事件引发的首次市场崩溃采取无限制宽松政策一样,美联储不久将不得不进行新一轮宽松,要么引发新的市场崩溃,要么 等待下一次与健康事件相关的市场抛售,以便将其用作下一次大规模流动性注入的借口。

  如果美联储不能做到这一点,美元将坚挺。因为随着收益率曲线前端的倒挂,市场将注意到美元的另一种流动性紧缩即将到来。由于这将以某种方式加速流动性危机,即将到来的1。6万元的美债将成为下一次市场震荡的触发,美联储将在很短的时间内将本已无限的量化宽松政策扩大数万亿美元,从而迅速扭转局面。

  无论是由另一场市场崩盘造成的,美联储的量化宽松政策只是时间问题。人们面临的更大问题是,此后会发生什么?

  对冲基金K2 Asset Management的研究主管乔治·布伯拉斯(George Boubouras)5月表示:

  “政府可以继续以这个创纪录水平借款吗?不要!如我们所见,中央银行的支持是当前大规模购买债券的关键。但是,只要您在中期不谨慎,一切都可能崩溃,并对国家造成无法容忍的破坏。”

  具有讽刺意味的是,这也表明健康事件的结束可能是世界上最糟糕的事情,因为该市场已经习惯了央行的“直升机般的钱”和几乎无限的“施舍”,而这需要永久的危机存在.

  Mediolanum基金经理Charles Diebel说,一旦危机结束,中央银行将越来越不愿提供流动性支持,股市将进一步下跌。

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